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中信证券:后续存款利率可能继续下调

2023-12-06 19:48    点击次数:141

  从货币政策委员会三季度例会内容来看,逆周期目标进一步巩固,特别是促物价低位回升和加大货币政策实施力度的表述,或意味着下阶段货币政策操作仍有加码空间。下阶段,可重点关注货币政策与“一揽子化债”以及房地产发展新模式的配合与协同。

  ▍事项:

  9月25日,中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度(总第102次)例会于9月25日在北京召开,会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜主持。

  ▍政策基调:逆周期目标进一步巩固。

  总体来看,三季度例会定调与7月24日中央政治局会议相一致,其中会议将“搞好跨周期调节”表述调整为“搞好逆周期和跨周期调节”,并强调“持续用力、乘势而上”,逆周期目标进一步强化。此次会议对于宏观环境与货币政策的表述方面,关注两大变化:

  1)关于通货膨胀,会议未再延用“稳物价”表述,而提出“促进物价低位回升”,或表明货币政策空间进一步加大;

  2)关于政策方向,会议强调“加大已出台货币政策实施力度”,或意味着下阶段利率与数量工具操作仍有进一步加码的可能。

  ▍利率汇率:汇率“校正背离”,利率“巩固引导”。

  1)汇率政策底线明确。相较于二季度例会,此次会议对于汇率政策表述调整较多,主要方向与9月11日全国外汇市场自律机制专题会议相一致,主要是提出“校正背离”与“两个坚决”(坚决对单边、顺周期行为予以纠偏,坚决防范汇率超调风险),短期阻断汇率超调决心坚定。

  2)利率政策强化支持,经历今年6月和8月政策利率的两度调降后,此次会议利率相关表述由上季度的“优化央行政策利率体系”调整为“发挥央行政策利率引导作用”,进一步巩固降息效果或为利率政策的题中之义。此外,突出“释放存款利率市场化调整机制效能”的表述,意味着下阶段存贷款利率同步调整机制或进一步完善。

  ▍信贷方向:突出重点领域与重点支持。

  1)重点支持领域保持不变。本季度会议延续“继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度”的表述,以上方向均为今年央行重点支持领域。

  2)地产金融表述更新。8月以来,地产金融政策持续调整优化,此次会议增加了“落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制,调降首付比和二套房贷利率下限,推动降低存量首套房贷利率落地见效”以及“加大‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度”的表述,预计下阶段围绕地产“老模式”的政策优化和围绕“新模式”的政策支持仍为主要方向。

  ▍风险因素:

  宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化;区域经济景气大幅波动;各银行发展战略推进不及预期。

  ▍投资策略:政策加力期,配置渐进期。

  从货币政策委员会三季度例会来看,逆周期目标进一步巩固,特别是促物价低位回升和加大货币政策实施力度的表述,或意味着下阶段货币政策操作仍有加码空间。下阶段,可重点关注货币政策与“一揽子化债”以及房地产发展新模式的配合与协同。

  对板块投资而言,我们认为下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。个股方面推荐:1)业绩增长和估值位置带来的投资回报明确,主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行;2)个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

  (本文节选自中信证券研究部已于2023年9月27日发布的《银行业关于货币政策委员会三季度例会的点评一政策空间可期》报告)



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